主要逻辑：

2023年1月，我国石油沥青开工率处于近5年来同期水平绝对值低位。沥青整体库存处于偏低格局，综合加工利润处于往年同期高位，然而开工率却低位运行且呈现持续下滑趋势，究其根本原因是什么呢？

经过分析我们认为主要有以下几点：

(资料图)

(1)需求淡季格局下，疫情感染高峰冲击叠加春节假期影响，炼厂开工率低位运行。

(2)随疫情逐步恢复，成品油需求大幅提升，焦化利润较沥青利润明显强势，主营炼厂多走渣油路线，一定程度对沥青开工率形成压制。

(3)部分炼厂尤其是小型炼厂在需求淡季背景下，现货销售受到一定阻力，高利润兑现或不及预期，炼厂持谨慎态度，维持较低负荷运行。

整体看来，虽然近期国际原油价格回落，或拖累沥青期价，然而沥青开工率持续低位，市场资源供应偏紧，支撑盘面价格，短期成本端影响有限。展望后市，短期石油沥青整体库存压力尚可，下游需求将在2月后回暖，预计装置开工率将在2月下旬有所回升，短期内沥青偏强震荡运行。

操作建议：

关注沥青BU2306合约3700-3900元/吨区域震荡，逢低多bu2306。

风险提示：

国际原油价格大幅下挫；沥青装置开工率超预期大幅抬升。

正文

01 事件

据隆众数据统计， 2023年1月中国石油沥青生产平均开工率为25.65%，环比减少4.67个百分点，同比减少5.99个百分点，沥青产能利用率持续低位格局。排产方面，根据隆众对96家企业跟踪，2023年2月份国内沥青总计划排产量为178万吨，环比下降21.8万吨；同比增加22.46万吨。

02 点评

我国石油沥青开工率持续处于历史低位格局并呈现进一步下行趋势。具体看来，截至2023年2月1日第五周周内，我国沥青产能利用率仅为22.6%，周环比下降0.4个百分点。其中，直接原因是山东以及华东地区个别炼厂暂停生产，带动整体产能利用率下降。分地区具体分析，仅有华北地区沥青产能利用率有所上行，上涨5.3个百分点；山东、华东、华南地区产能利用率均有不同程度的下滑；而西北、东北、西南地区产能利用率无明显变化，但维持低位运行。

当下我国石油沥青整体库存处于偏低位，沥青综合加工利润处于往年同期水平高位，然而供应方面整体开工率仍然处于历史低位且持续下降，究其根本原因是什么呢？我们分析认为可能为以下几点：

(1)疫情感染冲击叠加春节降负放假，炼厂开工低位运行

一季度处于沥青需求的季节性淡季，由于天气气温影响，下游终端道路交通项目施工困难，沥青道路市场刚需回落。2022年12月下旬我国经历新冠疫情感染冲击，劳动力市场受挫，炼厂开工受到一定影响，叠加下游刚需疲弱，整体呈现石油沥青开工率大幅下滑。2023年1月，随着春节假期临近，加之疫情冲击还未完全恢复，部分炼厂于上旬降负放假。此外，自12月中旬沥青冬储合同落地以来，炼厂释放冬储货后，部分炼厂进行季节性检修，石油沥青装置开工率持续低位运行。

(2)焦化料利润强势，主营炼厂产成品油为主

一月中下旬，新冠疫情感染高峰已过，加之春节假期进一步带动，汽柴油需求大幅回升。利润方面，据卓创数据显示，2023年2月3日，中国炼厂炼油综合毛利高达904.16元/吨，处于往年同期炼油利润历史绝对高位，进一步刺激供应端生产积极性。据隆众调研，2023年2月未有炼厂计划检修，主营炼厂2月或有炼厂提升原油加工负荷，预计2月汽柴油产能利用率将环比上升。

虽然当下沥青综合加工利润也处于往年同期较高位，然而对比炼厂渣油路线炼油利润较弱，主营炼厂偏向产成品油，对沥青生装置生产开工形成一定压制。

(3)刚需淡季，利润兑现或不及预期

对于部分炼厂尤其是小型炼厂而言，需求淡季背景下，现货销售受到一定阻力，高利润兑现或不及预期。因此，在沥青终端道路项目施工未恢复，刚性需求未回暖的情况下，炼厂持谨慎态度，维持较低负荷运行。

虽然近期国际原油价格回落，将一定程度上拖累沥青期价，然而石油沥青开工率持续低位，市场资源供应偏紧，现货价格稳中有所上行，支撑盘面价格，短期成本端影响有限。展望后市，沥青在整体库存偏低位，库存压力尚可背景下，下游需求将在2月后回暖，炼厂供应弹性较大，预计装置开工率将在2月下旬有所回升，短期内沥青偏强震荡运行。