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中青旅(600138)

事件概述： 22 年业绩符合预期。 22 年营收 64.17 亿元/-26%、较 19 年恢复度为 46%，归母净利润-3.34 亿元、去年为 0.21 亿元，略好于公告归母净利润预期-3.4 亿元，扣非归母净利润为-4.18 亿元、去年同期为-1.15 亿元，略好于公告扣非归母净利润预期-4.3 亿元。 22Q4 营收 16.02 亿元/-33%、较19 同期恢复度为 36%，归母净利润-1.63 亿元、去年同期为-0.16 亿元，扣非归母净利润为-2.34 亿元、去年同期为-1.10 亿元。

分业务：

1） 景区方面，①乌镇 22 年营收 6.29 亿元/-64%，净利润-2.64 亿元、去年为 0.58 亿元； 22Q4 营收 2.93 亿元/yoy-72%，净利润为-0.81 亿元、去年同期为-0.09 亿元。乌镇景区 22 年共接待游客 116 万人次/-69%，其中 22Q4共接待游客 31 万人次/-39%，西栅及乌村自 22.4.2~5.31 闭园，东栅景区自22.4.2~7.7 闭园，非闭园期间景区经营亦受到疫情冲击。②古北水镇 22 年营收 6.88 亿元/-10%，净利润-8722 万元、去年同期为 0.55 亿元； 22Q4 营收 1.37 亿元/-14%，净利润为-1.14 亿元、去年同期为-0.44 亿元；古北水镇22 全年共接待游客 113 万人次/-25.7%，其中 22Q4 接待游客 24 万人次/-18%，自 22.5.13~5.31 闭园。③濮院已于 3 月 1 日试营业，若爬坡趋势较好有望贡献后续新增长点。

2）整合营销服务，中青博联 22 年营收 10.47 亿元/-40%。

3）酒店业务，山水酒店 22 年实现营收 3.2 亿元/-17%。

4）旅行社业务，在旅行社业务营收同比下降的情况下，通过常态化、精细化降本增效举措，较去年同期进一步减亏。

5）文旅业务，拓展智慧文旅业务机会、培育全产业链能力。

盈利预测与投资建议： 公司非经营性资产高，期待线下客流恢复及濮院开业带来新增量。预计 23-25 年实现归母净利润 3.5/5.5/6.4 亿元，当前股价对应 23-25 年 PE 为 32/20/18X，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济复苏不及预期拖累出行复苏进度，市场竞争加剧，居民旅游习惯改变等风险