金种子酒(600199)

事件：

公司发布2022年年报和2023年一季报。公司2022年营收11.86亿元，同减2.11%；归母-1.87亿元，同比增亏0.21亿元；扣非-2.06亿元，同比增亏0.10亿元。23Q1营收4.32亿元，同增25.48%；归母-0.41亿元，同比增亏0.28亿元；扣非-0.43亿元，同比增亏0.21亿元；营收符合预期，利润低于预期。

(相关资料图)

短期承压护航内部改革，长线释能追求稳中有进

22年公司业绩表现不佳，主要系华润入主后短期工作重心是内外部梳理及改革。拆分业务来看，22年白酒营收6.85亿元，同减7.23%；药品营收4.83亿元，同增5.34%；其中白酒营收占比57.75%。23Q1营收高增25.48%，重回增长轨道；经营现金流-0.01亿元，同增1.58亿元，主要系销售商品带来的现金流入增多；合同负债1.70亿元，环比增加54.55%，业绩储备增加。

产品焕新着眼市场升级，啤白融合助力区域拓展

22年公司中高档酒/普通白酒营收3.00/3.85亿元，同减12.50%/2.67%，颓势稍显；省内外分别实现营收10.76/0.92亿元，同比-2.80%/+2.34%。23Q1对产品采取新的档次分类方法，按照100和500元/瓶划分，高/中/低端分别营收0.09/0.26/2.43亿元；省内外分别实现营收2.48/0.30亿元，同增25.88%/17.21%。23Q1末省内外经销商250/109家，净增加35/27家，借势华润渠道优势加速招商。

内部梳理费用全面上升，Q1发力利润扭亏在即

22年公司毛利率和净利率均下降约2pct，主要系中高端酒销售减少。23Q1毛利率27.23%，同减7.37pct，主要系人工和折旧等成本费用增加所致；净利率-9.36%，同减5.81pct；销售费用率18.57%，同减0.98pct，主要系产品促销费用管控趋严；管理费用率5.88%，同减3.44pct，内部管理改革见效；研发费用率0.54%，同减1.73pct。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年营收分别为19.90/30.86/45.95亿元（原预测23-24年为20.27/31.52亿元），对应增速分别为67.9%/55.0%/48.9%；净利润分别为0.59/3.94/10.13亿元（原预测23-24年为3.59/8.58亿元），对应增速分别为131.4%/570.8%/156.8%；EPS分别为0.09/0.60/1.54元。建议关注。

风险提示：消费复苏不及预期，省内竞争加剧，新产品推广阻力较大