1、经济：弱现实+低物价组合。

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下半年国内经济仍需解决有效需求不足的问题，内外需中基建的韧性相对较好，由于居民和企业部门后续加杠杆的空间不大，地产、消费、服务以及制造业投资等动能偏弱。海外经济方面，下半年伴随信用紧缩的持续以及库存周期的回落，美国经济下行压力仍将继续增加，失业率逐步走高仍是中期趋势，关注美国消费信贷的收缩节奏。

2、流动性：紧缩收尾，向阳而生。

下半年美国核心通胀的回落有望加速，本轮美联储加息周期已进入尾声，核心PCE降至3%以下或为本轮美联储政策转向的前提条件，中性预期下或出现于明年一季度。国内方面，类通缩环境需要宽松环境的支撑，下半年流动性维持中性偏松，伴随海外加息步入尾声，货币政策有望加力提速，下半年仍有降息降准的可能性，但宽货币至宽信用的传导仍需等待Q4检验。

3、政策：托举并重，提质增效。

一揽子稳经济举措有望出台，货币政策降准降息仍可期待，财政政策关注政策性金融债券等增量举措落地。扩大内需和构建现代产业体系仍是关键，地产政策预计仍以因城施策为主，数字经济政策继续加码，下半年重点关注三中全会、全国金融工作会议等改革部署。

4、市场策略：估值驱动，破局立势。

“弱业绩”背景下估值驱动力明显增强，仍是市场的主要矛盾。今年以来市场估值分化明显，TMT估值大幅抬升而大制造估值连续调整，背后产业趋势是主导。顺周期行业的机会源于政策明显加力或者地产出口趋势好转，而流动性宽松和国内改革可能推升市场估值，产业趋势关注数字经济、人工智能、机器人等，主题关注中特估。

5、行业配置：制造强国，安全资产。

主线一：制造强国。关注传统制造业成本下行带来的毛利率改善，以及主动补库和产能释放带来的盈利复苏以及高景气行业，看好人型机器人、工业母机、新材料等赛道。主线二：安全资产。关注政策支持国产化率持续提升的信创、半导体设备、军工电子以及和国家安全相关的新老能源等领域的投资机会。主题投资关注AIGC和“中特估”。

风险提示：全球以及国内疫情超预期恶化、房地产等宏观经济政策显著收紧、经济失速下行、通胀超预期上行、中美摩擦加剧、产业政策推进速度不及预期等。